思源电气(002028)中报点评：海外市场表现亮眼业绩符合市场预期

来源：海通国际证券集团有限公司
时间：2023-08-24 06:14:30

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营收及净利润增速符合预期。8 月18 日思源电气发布2023H1 财报，公司2023H1 实现营收53.03 亿元，同比增长22.05%，其中2023Q2 实现营收31.31 亿元，同比增加20.14% ，环比增加44.15%，实现归母净利润7.01 亿元，同比增加48.08%，其中2023Q2 实现归母净利润1.82 亿元，同比增加50.47%，环比增加121.6%。

分业务来看，无功补偿业务增速最快。开关类产品营收26.28 亿元，同比增加9.2%，占比49.56%，线圈类产品营收11.12 亿元，同比增长28.13%，占比20.98%，无功补偿类产品营收7.67 亿元，同比增加80.25%，增速最快，营收占比14.46%，智能设备营收3.48亿元，增速0.36%，占比6.55%。

分区域来看，海外营收超10 亿，同比增长达47.5%。公司海外业务营收及占比不断增加，海外市场23H1 实现营收10.81 亿元，占比超过20%，综合毛利率达32.3%，公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局，多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10 个国家的认证，有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。

受原材料及汇率双重影响，毛利率大幅提升。2023H1 综合毛利率为29.06%，较去年同期提升3.46%，其中开关类产品毛利率为31.46%，线圈类产品32.98%，无功补偿类22.06%，智能装备类30.39%，工程总包11.21%，较去年同期分别提升5.74%、3.15%、1.34%、1.32%、0.19%，主要原因是大宗商品的价格下降，人民币贬值带来的正向影响。

研发投入强度高，研发费用增速达60%，积极推进多元化战略布局。除深耕传统业务外，公司大力拓展储能相关业务，积极开拓全球表前、表后，储能市场，在柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等方面进行前瞻性技术投入，收购烯晶碳能19.22%股权，布局超级电容，不断加深技术护城河。

盈利预测及投资建议：基于公司2023 年订单、营收增速指引，以及2023H1 在手订单情况，我们预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为140.8/181.9/224.0 亿元，对应归母净利润为16.3/20.8/25.5 亿元，最后根据DCF 模型，我们维持57.86 元/股的目标价，并维持“优大于市”评级。

风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

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